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【國金晨訊】A股一周策略:三千點關口是道坎;上調騰訊評級至買入

2019-11-12| 來源:互聯網| 查看: 317| 評論: 0

摘要: 原標題:【國金晨訊】A股一周策略:三千點關口是道坎;上調騰訊評級至買入今日報告【策略】A股一周策略:三千......
高爾夫球桿 http://news.yesky.com/hotnews/448/1664377948.shtml

原標題:【國金晨訊】A股一周策略:三千點關口是道坎;上調騰訊評級至買入

今日報告

【策略】A股一周策略:三千點關口是道坎,沿“類滯漲”主線配置

【傳媒】騰訊深度:長期拐點正在接近;重要的是金融業務!

【宏觀】10月物價數據評論:CPI繼續沖高,PPI階段性低點已現;10月外貿數據評論:進出口改善,內需企穩跡象顯現

【固收】10月中債登、上清所托管數據點評:商業銀行向左,廣義基金向右

【汽車】汽車乘聯會10月數據點評:市場弱復蘇,頭部企業優于行業

【機械軍工】挖掘機月度點評:10月銷量增長12%,全年有望超23萬臺,需求持續性有望超預期

A股一周策略:三千點關口是道坎,沿“類滯漲”主線配置

總量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁瀟

主要結論

海外市場:貿易局勢進展階段性提振全球風險偏好,避險情緒降溫致使金價下跌,其他大宗商品大多普漲。后續貿易局勢仍是焦點。剛剛過去的一周,受益于國際貿易局勢獲得進展,全球風險偏好延續高位,全球主要權益類資產“漲多跌少”。如“日經指數、德國DAX指數、恒生指數、道瓊斯指數”周表現分別為:2.37%、2.06%、2.03%、1.22%。經濟數據方面,美國勞動力市場延續強勁。美國勞工部宣布,截至11月2日當周,美國首次申請失業救濟人數為21.1萬,預期21.5萬人。上周公布的首次申請失業救濟人數為21.8萬。美國經濟數據超預期降低了年內美國降息的概率。

豬價上漲將逐步對穩健貨幣政策形成制約。當前經濟環境處于“類滯漲”,國內貨幣政策難緊難松。當前導致通脹上升的主要因素是食品價格的上漲,而非食品價格較為平穩。食品價格中,蔬菜價格、鮮果類價格、水產品價格分別呈小幅下跌態勢,肉類價格普漲。按照農業部的數據顯示,10月全國豬肉均價已經漲至48.8元/公斤,比去年同期上漲128%。11月初的全國豬肉漲至55.9元/公斤,比去年同期上漲159%。11月9日,統計局公布10月CPI升至3.8%,創下12年2月以來的新高,導致通脹上升的主要原因是豬價快速上漲。按照11月豬價上漲速度,預計11月CPI或升至4.6%。

全面深化資本市場改革“12條”系列舉措:擴大股票股指期權試點,深化新三板改革,松綁再融資。周末證監會發布系列資本市場改革措施對A股影響:短期來看,再融資松綁將有利于激發市場活力,利好創業板公司和券商股;中長期來看,上市公司再融資難度大大降低、解禁鎖定期變短,在“活躍定增市場,提升直接融資占比,服務好實體經濟發展”的同時,會給資本市場資金端造成一定的擾動。

11月A股限售股解禁規模2916億,處于全年適中規模水平;年底減持意愿度回升,或制約A股上行空間。按照11月8日A股收盤價測算,11月A股限售股解禁規模為2916億,環比下降6.29%,11月整體規模處于全年月均中位數水平。具體到限售股解禁個股方面,主要是前五大個股解禁規模較大所導致,分別是:上海銀行(+699.77億)、中國人保(+392.47億)、凱萊英(+138.96億)、步長制藥(+92.30億)、富森美(+73.16億),上述5家上市公司限售股解禁規模占到了總規模的47.90%。我們統計實際已發生增減持金額,月初至今(11月10號)A股累計凈減持規模65.52億,占10月A股凈減持規模的22.9%。一般來講,臨近年底,A股減持意愿度將有所回升,在一定程度上制約著A股上行空間。

后續我們更多的焦點需關注起國內的貨幣政策。當前貨幣政策難松難緊,保持穩健中性貨幣政策也就成了最佳選擇,這也就決定了A股后續演繹的更多是“存量結構性行情”。隨著A股中樞的不斷上移,A股獲利盤較重,年底減持意愿度回升,且考慮到IPO年底有望小幅提速,這將一定程度制約著A股上行空間。我們預計年內剩余的時間,A股指數更多的在3000點附近來回爭奪,指數大級別調整或在12月(國金策略Q4A股研報觀點)。

行業配置方面,我們建議投資者沿“類滯漲”配置主線,抱團傳統消費的特征延續,進一步聚焦消費板塊的核心資產。從歷史(2011年)類滯漲環境下的A股行情表現來看,消費(家電、醫藥、食飲、農林牧漁)、金融(銀行)有超額收益,而成長股則進一步分化。

風險因素:海外黑天鵝事件、政策監管(金融去杠桿等)。

騰訊深度:長期拐點正在接近;重要的是金融業務!

消費升級與娛樂研究中心-傳媒互聯網裴培

投資建議

從Non-GAAPP/E看,騰訊的估值處于2016年以來的最低水平。受到存款備付金上繳的影響,市場低估了金融科技業務的實際增速,也尚未理解海外游戲市場的進展。市場還沒有充分體現騰訊對外投資的實際價值。

我們估計騰訊2019-21年收入CAGR21.7%,Non-GAAP凈利潤CAGR26.1%;Non-GAAPEPS分別為人民幣9.95/13.06/16.31元?;赟OTP法,我們賦予騰訊核心業務23倍2020年P/E,加上投資公司價值,得到目標價398.50港元。將評級從“中性”上調至“買入”。

投資邏輯

過去6個月,騰訊股價累計下跌15%,跑輸恒生指數7%。然而,我們認為騰訊已經找到了下一個戰略增長點——金融科技;在微信小程序的帶動下,企業服務、智慧零售等B端業務也將帶來驚喜。游戲業務在2020年仍是產品上升周期,在長期也找到了新的突破口。最大的軟肋是廣告業務,但是并不是致命傷?,F在,終于再次到了買入騰訊的時機。

我們對騰訊的金融科技業務進行詳盡拆分,從支付GMV、貨幣化率、非支付業務、成本率等多個角度測算。結論是:騰訊在移動支付市場份額上占據了壓倒性優勢,有效貨幣化率正在提升,高利潤的理財和貸款業務發展速度很快。2020年,金融科技與企業服務業務將產生收入1406億元、毛利563億元(其中毛利全部來自金融科技),成為與游戲并列的支柱業務。

微信是金融科技業務成功的立足點,也是云計算、智慧零售等創新業務的支點。微信小程序不但是騰訊進軍電商、線下零售的王牌,還促使騰訊云在PaaS/SaaS業務上取得先手。騰訊廣告業務的復蘇,歸根結底還是要靠微信;我們并不贊成所謂“微信用戶時長正在下降”的說法。

2019年是騰訊手游業務的大年,2020年也是——《地下城與勇士》《英雄聯盟》將成為“端轉手”時代最后的爆款;通過并購和推出熱門IP產品,騰訊在歐美游戲市場的影響力不斷提升。我們認為,2020年騰訊手游收入的增速完全可以超過2019年。在長期,騰訊積極布局海外、VR/AR和互動影像敘事等戰略方向,從而保證在下一個世代繼續領跑。

風險因素:監管風險,新業務風險,技術替代風險,戰略投資風險。

10月物價數據評論:CPI繼續沖高,PPI階段性低點已現

總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂/高翔

數據

數據:10月CPI當月同比3.8%(前值3.0%),環比0.9%(前值0.9%);

10月PPI當月同比-1.6%(前值-1.2%),環比0.1%(前值0.1%)。

基本結論

10月CPI當月同比升至3.8%,主要原因在于豬肉價格上漲遠超季節性。10月CPI再度上升的核心原因依然是豬肉價格對CPI超季節性的貢獻,據測算,2011-2018年,10月CPI豬肉分項環比均值-0.8%,但今年10月升至20.1%,考慮到權重影響,其對CPI環比拉動約0.6個百分點。但要強調的是,非食品CPI(0.9%)以及核心CPI(1.5%)依然位于低位。從環比來看,食品類中,蔬菜(-1.7%)價格繼續下降,豬肉(20.1%)價格環比漲幅擴大,水產品(-1.1%)價格環比下降,蛋類(-1.3%)價格回落,水果(-5.7%)價格跌幅收窄;非食品類中,衣著(0.3%)價格上漲,醫療保?。?.1%)價格上升,教育與娛樂(0.1%)價格上漲,交通工具用燃料(0.6%)環比上漲。

10月PPI當月同比跌幅擴大,主要原因有兩點:全球需求下行導致的主要工業品價格下跌以及去年整體基數偏高。從環比來看,煤炭開采和洗選業(-0.1%)跌幅收窄,石油、煤炭及其他燃料加工業(0.8%)由跌轉漲,化學原料及化學制品制造業(0.1%)價格上漲,非金屬礦物制品業(0.4%)價格上漲,黑色金屬冶煉及壓延加工業(-0.3%)價格下跌,有色金屬冶煉及壓延加工業(-0.3%)價格由漲轉跌。

展望11月,CPI當月同比可能破“4”;PPI當月同比跌幅收窄,10月可能是階段性低點。從CPI分項來看,11月以來豬肉價格平均批發價已漲至51元/公斤,對CPI形成較大正向貢獻,而蔬菜、水果價格較為穩定,考慮到基數效應的綜合影響,預計CPI環比依然為正,當月同比可能破4。從PPI分項來看,11月以來原油、水泥、農產品價格有所上漲,但煤炭、鋼鐵、有色價格下跌,考慮到工業品價格變化對于PPI的影響具有滯后效應,預計PPI環比為負,但PPI去年同期基數較低,因此當月同比跌幅可能收窄,10月可能是PPI的階段性低點。

未來看,豬肉價格將繼續推升CPI上漲直到明年2季度之后;而10月將是PPI階段性低點,未來工業品價格跌幅將逐步收窄;整體價格水平上揚將拉動未來名義GDP增長。CPI方面,4季度經濟增速下行壓力依然存在,核心通脹仍難以大幅回升。但由于豬肉價格漲幅過大,因此CPI走勢核心還是看豬肉價格。豬肉養殖周期一般為7-10個月,現階段豬肉價格將一直維持強勢,而供給增多可能在于明年2季度,屆時豬肉價格和CPI將顯著下滑。

假設豬肉價格沖高至55-60元/公斤而在明年2季度開始回落,油價明年先低后高(美國經濟明年下半年可能企穩)的走勢判斷,我們粗略計算出2020年1月可能將是CPI的高點,屆時當月同比升至4.5%-5%,隨后逐步回落,預計全年CPI同比在3.0%左右的水平。PPI方面,我國和全球經濟依然偏弱,大宗商品需求走低,國際大宗商品價格依然承壓。但隨著逆周期調節力度的加大,國內基建穩增長對于水泥、鋼鐵、煤炭等工業品需求有所上升,且工業品庫存有所回落;國外方面,在中國經濟企穩的帶動下,歐元區和日本經濟可能改善,且明年下半年美國經濟逐漸企穩,原油需求也可能回升,疊加供給端收縮共同對工業品價格形成支撐。

簡單測算,PPI同比將自今年11月之后開始企穩逐步回升,整體回升幅度不會太大,預計在0值附近震蕩。整體物價水平的改善,將拉動名義GDP增長。結構性通脹的確對貨幣政策形成一定制約,但我們認為降息與否的核心還是在于工業企業實際利率偏高以及房價下行壓力加大,從這個角度考慮,當豬肉對通脹的邊際作用減弱時,進一步降息仍有必要。

風險提示:財政寬松力度不足、貨幣政策過緊、信用進一步收縮、房地產行業出現風險、中美貿易摩擦升溫。

10月外貿數據評論:進出口改善,內需企穩跡象顯現

總量研究中心-宏觀邊泉水/段小樂/高翔

數據

美元計價下,10月出口同比-0.9%(前值-3.2%),進口同比-6.4%(前值-8.3%),貿易差額428.1億美元(前值391.9億美元)。

人民幣計價下,10月出口同比2.1%(前值-0.7%),進口同比-3.5%(前值-6.0%),貿易差額3012.8億元(前值2718.8億元)。

基本結論

1、10月出口當月同比跌幅收窄,其中歐盟和東南亞需求穩定,部分原因在于加征關稅商品的部分需求轉移東南亞且我國與東盟達成全面經濟合作協議。從國別來看,對美國出口同比收窄至-16.2%(前值-21.9%),對日本出口同比降至-7.6%(前值-3.8%),對香港出口跌幅擴大至-15.5%(前值-12.6%),但對歐盟出口同比升至3.1%(前值0.1%),對東盟出口同比升至15.8%(前值9.7%),表明歐洲需求較為穩定,而對東南亞出口上升部分原因在于加征關稅導致眾多商品繞道東南亞,且中國與東盟達成了全面經濟合作框架協議使得貿易合作加深。分貿易方式來看,一般貿易出口同比升至4.0%(前值0.9%),來料加工貿易同比跌幅收窄至-9.3%(前值-9.9%)。分商品類別來看,鋼材出口數量跌幅擴大,勞動密集型產品金額、機電產品以及高新技術產品出口金額當月同比收窄。

2、10月進口當月同比跌幅收窄,進口數量穩中有升,表明實際內需有所改善;但價格依然形成拖累。從數量來看,原油同比上升、鐵礦石整體穩定、銅由負轉正;金屬加工機床大幅改善、汽車仍然偏弱;谷物同比上升、大豆同比下降。整體而言,進口數量穩中有升。從價格來看,無論是大宗商品、中游產品還是農產品價格同比整體均有所下行,對進口形成拖累。從PPI的角度看,10月可能是工業品價格低點,未來將有所改善。從國別來看,10月我國對美國進口同比收窄至-14.3%(前值-15.7%);對歐盟進口同比收窄至-3.0%(前值-6.5%)。

3、明年進出口怎么看?我們認為:未來出口仍將下行,但明年下半年有望轉好。全球主要國家經濟降速導致外需偏弱,未來這種趨勢仍將持續,但全球經濟增速可能在2020年2季度企穩,主要原因在于:第一,中國經濟增長在逆周期政策的調節下企穩將帶動歐元區和日本經濟;第二,美國經濟周期的衰退主要屬于資本開支周期溫和走弱,衰退的時間和程度有限,未來在降息作用下私人住宅投資企穩帶動私人投資改善。此外,中美貿易摩擦階段性緩和,雙方初步達成第一階段性協議,并同意分階段、等比率取消已加征關稅,這將有利于我國進出口貿易。

未來進口將會企穩,且在時點上可能快于出口。進口改善有兩個邏輯:第一是內需在政策支撐下有所穩定。我國進口的大宗商品和中游產品例如金屬加工機床等更多用在制造業,因此進口與制造業相關度更高。此前進口一直較差的原因主要是我國制造業下滑較快,未來政策指引下基建投資企穩帶動周邊配套設施制造業回暖,疊加現階段制造業增速已處于歷史偏低位置且工業企業利潤改善,制造業企穩回升將帶動進口。第二是未來PPI邊際改善對進口大宗商品的價格形成支撐,在需求穩定甚至偏好的前提下價格對進口形成支撐而非拖累。本輪全球經濟改善的主要發力點將是中國經濟的率先企穩,其他國家例如歐元區、日本和韓國等對中國出口的依賴度高,中國內需穩定將有效拉動他國經濟增長,從而帶動全球經濟增速企穩,因此進口將快于出口先行好轉。

風險提示:1)國內需求下滑過快,拖累進口增速;2)海外市場經濟增速放緩幅度超預期,中美貿易摩擦持續升級,導致外需快速下降,影響我國出口。

10月中債登、上清所托管數據點評:商業銀行向左,廣義基金向右

總量研究中心-固收周岳/馬航

基本結論

利率債發行量回落,信用債融資環境穩定:10月利率債發行量同比下降12.28%,主要原因是地方債同比下降62.32%,今年新增地方債發行在前三季度得到集中釋放,10月僅少量發行再融資債和置換債。凈融資額方面,10月利率債凈融資額同比下降15.67%。信用債方面,10月信用債發行量同比上升1.66%,凈融資額同比減少1105.75億元,除同業存單外,其它信用債發行量均有所上升,其中增幅較大的為定向工具,凈融資額同比下降主要是短融凈融資大幅下降。

商業銀行大幅加倉國債:10月利率債托管量環比續增,國債的增幅最大。分機構來看:商業銀行是配置利率債的主力,其中全國性商業銀行和農商行及農合行增倉量較為突出,而城商行配置力量比較一般,品種上全國性商業銀行更偏好國債,農商行及農合行更偏好政金債;保險機構、境外機構和政策性銀行配置力量一般,整體少量加倉利率債,偏好的品種是國債;廣義基金整體配置力量有所減弱,減持較多國債、地方債和政金債。

城商行減持較多同業存單:10月信用債托管量環比提升,主要源于中票和同業存單增加較多所致。從持倉占比的變化看,商業銀行加倉信用債,廣義基金減倉信用債。分機構來看,商業銀行是增持主力,其中全國性商業銀行偏好同業存單,城商行偏好超短融,農商行以及農合行則減持了信用債,體現了城商行對于資產流動性的需求。廣義基金對信用債的配置力量一般,大幅減持超短融,依舊偏好拉長久期;證券公司和保險機構對信用債的配置力量較弱,除了對同業存單保持增持外,對其他各信用債品種均呈不變或者減持態勢。

總結:10月商業銀行表現較為強勢,從絕對量上看,是利率債和信用債的主要增持力量。分不同類型銀行來看,全國性商業銀行主導了整體商業銀行在利率和信用債市場中的持倉增加,城商行基本跟隨全國性商業銀行的趨向,但是力量較弱。農商行則表現出了減信用,增利率的趨勢。廣義基金總體配置能力減弱,減利率和加信用,利率主要減持了國債和國開債,信用主要加中票,偏好拉長久期;保險機構配置力量一般,少量加倉利率債和信用債;證券公司配置力量小幅減弱,減持利率債并小幅增持信用債,利率債上減持較多政策性金融債、信用債上除了對同業存單保持增持并減持企業債之外,對其他各信用債品種的配置均變動不大。

風險提示:1)利率、信用利差超預期上行;2)市場風險事件帶來的沖擊。

汽車乘聯會10月數據點評:市場弱復蘇,頭部企業優于行業

新能源與汽車研究中心-汽車陳曉/何凱易/張帥

投資建議

乘用車板塊三季度環比改善,盈利水平回升,年底產銷有望在去年低基數下轉正。建議關注競爭力及市場表現強、估值較合理的龍頭企業:長城汽車、吉利汽車、廣汽集團(A+H)。

數據

乘聯會發布2019年10月乘用車銷量數據;10月狹義乘用車批發銷量為190.5萬輛,同比下降5.9%,環比增長0.2%;狹義乘用車零售銷量為184.3萬輛,同比下降5.7%,環比上升3.5%;新能源乘用車批發銷量6.6萬輛,同比下降45.4%。

1-10月,狹義乘用車累計批發銷量1690.7萬輛,同比下降10.7%;狹義乘用車累計零售銷量1662.6萬輛,同比下降8.3%;新能源乘用車累計批發銷量84.4萬輛,同比增長17.0%

點評

銷售:汽車消費受擠壓、需求不強,板塊三季度環比改善,自主品牌頭部企業表現優于行業

10月狹義乘用車零售銷量同比-5.7%,環比上升3.5%,需求邊際上有一定的恢復,但今年10月銷量相較2017年10月已下跌18%,創2016年以來新低。受必選消費品價格上漲、房地產銷售回暖擠壓居民消費,汽車可選消費受擠壓,購車換車需求放緩,“金九銀十”效應低于市場預期。但從行業層面觀察,三季度乘用車板塊環比改善,降幅收窄,盈利水平回升,產銷量在去年年底低基數下有望同比轉正,累計降幅收窄。

分品牌看,豪華品牌同比增長14%,合資品牌-3%,自主品牌-12%;車型看,轎車零售同比下降9.1%,SUV同比下降0.7%,仍優于轎車。消費分化豪華車維持高增速,日系車型改款切換影響了增速,德系大眾多款SUV新品上市支持了銷量,長城SUV銷量仍然保持正增長支撐了SUV強于轎車的表現;自主品牌整體下滑明顯,但車企趨向分化,頭部企業長城、吉利10月銷量分別同比增長4.5%和1%,中小企業銷量逐漸被市場淘汰。

生產:排產補庫謹慎,需求弱導致庫存上升

10月產量同比-4.1%,環比增長3.7%;批發銷量同比-5.9%,環比增長0.2%;10月庫存預警指數62.4%,環比上升3.8pct,同比下降4.5pct;廠家庫存較9月下降0.1萬臺,渠道庫存上升1.3萬臺。反映了車企排產以及經銷商提車都相對謹慎,終端需求不強,造成庫存環比上升,銷售壓力加大。

新能源車環比改善不強,年底銷量承壓:

10月新能源乘用車批發6.6萬輛,同比-45.4%,環比增長1%,反映了自發需求不強、運營需求放緩的情況。去年11月、12月銷量分別為13.2萬輛、16萬輛,合計占比全年29%,但明年補貼退坡幅度沒有今年大,目前政策仍不明朗的情況下,年底搶裝動力沖量效果可能不及去年前年,新能源乘用車銷量120萬壓力很大。但在限牌限行路權、營運需求以及雙積分長期調控的驅動下,以及特斯拉和大眾MEB國產帶來的行業協同效應,新能源車增長邏輯仍在,未來的發展呈樂觀態勢。

風險提示:宏觀經濟持續低迷,汽車需求下降,產銷不及預期;與美國貿易爭端持續升級,關稅進一步提高影響成本和售價;各地政策細則發布和實施不及預期;補貼退坡、競爭加劇導致新能源車產銷低于預期,盈利能力下降。

挖掘機月度點評:10月銷量增長12%,全年有望超23萬臺,需求持續性有望超預期

高端裝備制造與新材料研究中心-機械軍工王華君/趙晉

投資建議

重點推薦挖掘機產業鏈中主機龍頭和零部件龍頭三一重工、恒立液壓,看好徐工機械、中聯重科、艾迪精密。根據三季報公告,三一重工/中聯重科/徐工機械前三季度凈利潤分別增長88%/167%/100%,三一重工、徐工集團分別位居國內挖掘機內資品牌前2名,2019年業績有望創歷史新高。我們測算三一全年業績有望超110億元(詳見三一重工深度報告)。預計中聯重科、徐工機械2019-2021年業績彈性大。恒立液壓、艾迪精密為挖機配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓馬達等,具有良好的成長性。

數據

挖掘機10月單月銷量同比增長12%,1-10月累計同比增長14.4%。根據中國工程機械工業協會行業統計數據,2019年10月,納入統計的25家主機制造企業,共計銷售各類挖掘機械產品1.7萬臺,同比增長11.5%。國內市場銷量1.5萬臺,同比增長10.2%。出口銷量2157臺,同比增長21.0%。2019年1-10月共計銷售各類挖掘機械產品19.6萬臺,同比增長14.4%。國內市場銷量17.5萬臺,同比增長12.1%。出口銷量2.2萬臺,同比增長37.8%。

經營分析

10月單月挖掘機銷量增長11.5%,大/中/小挖銷量分別增長15.7%/-2.3%/14.1%(中挖20-30t)。大/中/小挖1-10月累計增長6.5%/7.6%/15.5%,我們認為小挖受人工替代等長期邏輯影響將長期保持高于行業平均的增速。1-9月國內市場大/中/小挖銷量市場占比分別為14.5%、27.3%和58.2%,其中微挖市場占比20.3%。根據小松官網,2019年9月挖掘機利用小時數126.3小時/月,同比小幅下滑3.6%,保持在合理區間內。從下游來看,2019年去年采礦業固定資產投資保持較高增速,1-9月累計增速為26.2%(2018年同期累計增速僅為6.2%),有效帶動大挖銷售;9月單月基建增速6.3%較年初有較大提升,基建托底政策效果已經初步顯現。

10月挖掘機出口銷量同比增長21%,1-10月出口占比11%。2019年1-9月挖掘機出口累計增長38%,單月增速波動屬正?,F象,1-10月累計出口占總銷量的比重11%,較2018年全年增加2.5pct。1-5月挖機出口中前三家企業占比超過70%,分別為三一33.4%/卡特彼勒31.7%/徐工10.2%。出口機型以中挖為主,20-25t機型占總量的43%。2019年國內挖掘機需求進入平穩增長階段,出口增速將遠超國內銷量增速。

1-9月三一市占率25.6%較2018年全年提升3.1pct。市場集中度方面,1-9月CR4=59.2%,CR8=80.0%,CR10=85.9%,國產挖掘機品牌銷量為11萬臺,市場占有率62.2%,日系、歐美和韓系品牌市場占有率分別為11.7%、15.7%和10.4%。9月三一市占率為25.3%位居第一,1-9月市占率達到25.6%(較2018年提升3.1pct);卡特彼勒市占率14.5%位居第二;徐工市占率14%排名第三,1-9月市占率15.4%(較2018年提升2.7pct)。2019年以來徐工和卡特彼勒單月排名交替變化,北美品牌技術仍具優勢,銷量增速具備韌性。我們認為,行業龍頭的增速仍將高于行業,集中度仍有提升空間。目前國產品牌在布局滲透大噸位,外資品牌向小噸位拓展,形成全系列全方位的市場競爭格局,為挖掘機國產品牌的份額提升帶來一定的阻力。

四季度走出淡季,基建支撐挖機銷量保持較高增速,核心零部件與主機數據相互驗證。(1)截至9月底,今年全國地方政府債發行規模達4萬億元。政府要求1.29萬億元提前發行額度流向基建領域,未來投向基建項目的資金將遠超此前。1-9月基建增速4.5%,房地產開發投資增速10.5%,房屋新開工面積增速8.6%,9月單月增速略有反彈。我們判斷2019年全年基建投資增速5%,房地產投資增速10%左右。(2)核心零部件廠商在四季度的排產具備持續性,考慮存量挖掘機壽命和環保因素驅動的更新需求,我們判斷四季度挖掘機銷量增速有望維持在10%左右,2019年全年銷量有望超23萬臺,增速接近14%。(3)考慮本輪挖機更新需求的持續性,我們預計2020年挖掘機銷量與2019年基本持平。

風險提示:基建及房地產投資低于預期風險、宏觀政策調控風險、行業競爭加劇、原材料價格波動風險。

以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告,具體分析內容(包括風險提示等)請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義,應以完整版報告內容為準。

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